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一直在增加新的营收线。这些新增营收线是什么预测市场通过 Kalshi已实现 1 亿美元的年化营收这是该公司有史以来增长最快的业务线。Robinhood Gold 现有 390 万付费用户每月付费 5 美元年订阅营收达 2.34 亿美元。即时提款手续费、期货市场费用以及互换营收Robinhood 信用卡业务计入「其他营收」。除基于交易的营收和新增营收线外Robinhood 截至第三季度已实现超过 11 亿美元的净利息收入占总营收的 35%。基于交易的收入要点总结期权是 Robinhood 的「摇钱树」。加密货币业务排名第二尽管其仅占股票交易量的 12%。这凸显了 Robinhood 在加密货币交易领域所采用的‌更优商业模式‌。股票交易量占交易总量的 88%但交易收入仅占 7%。基本面用户截至 2025 年 9 月 30 日Robinhood 拥有 2710 万付费用户。过去五年用户增长率为 22.6%其中大部分增长发生在 2020 年。估值比较一些想法超流动性恶意交易 现货交易在交易量上让所有平台都相形见绌但产生的收入最少。Uniswap 在用户变现方面面临最大挑战因为历史上 100% 的交易费用支付给流动性提供者这一情况随近期治理提案有所改变。Coinbase vs RobinhoodCoinbase 的用户基数仅为 Robinhood 的三分之一但营收却几乎是 Robinhood 的 2 倍。与此同时按市值计算Coinbase 的交易价格比 Robinhood 低 53%。为什么我们认为市场更青睐 Robinhood原因如下业务多元化涵盖股票、期权、预测市场和加密货币。市场对 Robinhood 的定位是一家切入消费/零售金融赛道的「超级应用」而 Coinbase 仍被视为一家「加密货币交易所」尽管它的业务远不止于此。监管许可Robinhood 已注册为经纪交易商并受 FINRA 和 SEC 监管。Coinbase 未获此类资质这意味着 Coinbase 不能提供股票、期权、保证金贷款等服务。Robinhood 拥有更大、更活跃的用户群体。但是自 2021 年以来Coinbase 的用户增长一直举步维艰。此外就传统金融平台而言Robinhood 在过去十二个月的收入占嘉信理财 (Charles Schwab) 的 18%。嘉信理财拥有 3800 万活跃账户Robinhood 为 2710 万。产品路线图加密货币方向Robinhood 加密货币业务发展简史。2018Robinhood 正式在部分州推出加密货币交易初期支持比特币与以太坊交易。2019Robinhood 获得了纽约州颁发的 BitLicense 许可证使其能够在纽约州提供加密货币交易服务。2020Robinhood 的加密货币交易量显著增长。这与 Robinhood 用户群的大幅增长不谋而合——新冠疫情时期散户投资者对股票和加密货币交易的兴趣重燃推动该公司用户规模扩张。2021Robinhood 报告称第一季度加密货币业务营收占比达 41%主要得益于狗狗币交易占全部营收的 25%。同年晚些时候Robinhood 提交了 IPO 申请并指出加密货币交易是其业务的重要组成部分。2022Robinhood 宣布计划推出加密货币钱包功能允许用户存入和提取加密资产。2023Robinhood 宣布在其平台上新增多种加密资产进行交易并计划拓展至欧盟市场。2024Robinhood 宣布与 Arbitrum以太坊二层达成合作使用户能够通过 Arbitrum 去中心化交易所DEX进行加密货币兑换。随后Robinhood 团队后续又宣布与 MetaMask 集成使用户能够在 Robinhood 上购买加密货币并通过借记卡、银行转账或现有 Robinhood 账户中的资金为其钱包充值。该团队随后面向欧洲客户推出了质押服务以及加密货币交易 API提供市场数据和程序化订单的访问权限。收购一家拥有 440 万用户、年营收 2 亿美元的全球加密货币交易所 Bitstamp。已推出对 BaseCoinbase 的 L2 项目的支持。成为散户交易者的主要加密货币入口涵盖更多资产、钱包入口、整合服务与低费率。2025完成 Bitstamp 交易所的全面整合Robinhood 加密货币钱包 v2 版本发布跨链互换、DeFi 连接、Arbitrum 功能、潜在的 Base 和 Solana 兑换、web3 钱包体验等待美国加密货币质押业务审批通过 Bitstamp 提供机构加密货币服务宣布计划在 Arbitrum 上构建 L2 链路宣布计划对公共与私人股权进行代币化全天候交易、即时结算、与 DeFi 集成、美国以外用户可进行全球访问、成本结构低于传统经纪商渠道。最后一点正是 Robinhood 全面进军加密货币领域的开端它充分利用了自身的基础设施Bitstamp、Robinhood Crypto、Arbitrum和用户基础在以下领域布局受监管的全球交易所集成质押功能的托管解决方案代币化并整合 DeFi钱包与支付服务入金/出金通道重点是什么Robinhood 正在构建一个涵盖代币化、加密货币交易和金融服务的全栈平台。未来路线图第一阶段正在进行中欧盟目前有近 800 只代币化上市股票并正向私募股权领域拓展仅通过 Robinhood 应用程序进行交易不进行外部转账基于 Arbitrum 构建第二阶段2026 年初使用 Bitstamp 可以实现全天候交易复制加密货币交易模式实现全球访问与持续流动性。第三阶段2026 年末代币化股票可跨 DeFi 平台提取与组合用户可在 DeFi如 Aave中将代币化股权用作抵押品最终愿景超越经纪商的完全无许可、可编程的资产。为什么选择加密货币与股票业务Robinhood 高度依赖订单流支付不同加密货币交易采用完全不同的盈利模式且更具盈利性。由于加密货币市场没有 NBBO全国最优买卖报价Robinhood 无需向做市商出售订单流。相反它通过价差和路由收益来盈利即赚取其向用户报价的价格与其获取流动性通过内部做市商或 Bitstamp的价格之间的差价。这意味着 Robinhood 对交易经济效益拥有更大的控制权并且可以从每笔加密货币交易中保留更高的收入比例。最终结果是利润率显著提高、每用户平均收入ARPU更高以及运营杠杆效应更佳。全球可触达市场加密货币交易全天候 24 小时不间断跨越不同司法管辖区和时区。质押、代币化股票、互换、钱包费用、L2 费用和程序化加密货币订单流都可以扩大利润率与营收。用户群体Robinhood 主要服务于千禧一代和 Z 世代他们将在未来几年继承婴儿潮一代的财富并且越来越倾向于使用加密货币原生服务以及 Robinhood 一流的移动体验。加密货币基础设施能够降低成本、创造新的收入来源并提高运营杠杆。随着基础设施的完善Robinhood 有望成为 DeFi、质押、交易、支付等领域的「入口」。Robinhood 率先进军加密货币领域凭借其庞大的用户群体、全面的服务组合和加密货币基础设施正在构筑一道护城河。我们认为随着客户群体结构的变化像嘉信理财这样的传统平台将很难与之竞争。风险竞赛目前所有主流券商和交易平台都在提供加密货币交易服务。包括嘉信理财Charles Schwab、富达投资Fidelity、盈透证券Interactive Brokers、Webull 和 E*Trade 等。它们都想抢占加密货币交易的高额手续费。这场竞争很可能会压缩 Robinhood 的利润空间。与此同时Coinbase 在加密原生基础设施和产品套件方面处于领先地位。执行风险团队需要完成一项艰巨的任务将 Robinhood 的用户体验和移动应用程序与加密货币平台完美融合。这绝非易事。代币化策略风险代币化的真正价值在于‌实际股份被代币化‌。为什么这意味着股东的加密钱包已完成 KYC 认证将成为所有权的官方记录也就是说股息将会直接支付到该钱包中。现在Robinhood 无权决定哪些股票可以代币化哪些股票不可以。发行方公司才有决定权‌。他们现在有动力进行代币化吗我们认为这还有待观察。如果可以的话他们会希望进行代币化降低发行成本扩大分布改善流动性降低沉降摩擦全球范围内开拓新的投资者群体目前这些优势都不足以促使大型现有企业进行代币化尤其是在新的监管法规出台之前这种情况更不会发生。此外股东目前并未要求代币化且我们认为现有传统服务提供商如过户代理、主经纪商、托管人、结算网络、做市商、基金行政/中台都反对代币化。重点是什么Robinhood 有很强的动力推动代币化。然而他们对发行方采用代币化的决策控制有限。我们认为这需要比市场目前预期更长的时间。结语Robinhood 过去五年的收入复合年增长率达到了 34%。近年来该平台在各交易业务线均取得了显著进展Robinhood Gold、预测市场以及一系列加密服务钱包、质押、转账、欧洲扩张、加密联名卡、Arbitrum Layer 2等新增营收都预示着光明的未来。我们认可其领导团队过往交付了出色的用户体验且有「全面进军加密货币」的愿景。从个人使用体验来看资产迁移流程便捷高效。值得一提的是Robinhood 通过「转移资产现金奖励转移价值的 2-4% 现金奖励」本质上是在对 Charles Schwab、Fidelity、Coinbase 等公司发起「吸血鬼攻击」Vampire Attack。注「吸血鬼攻击」是一种竞争策略指一个新协议通过提供显著更有吸引力的激励措施如更高的收益率或代币奖励从现有主导协议中吸引流动性、用户和交易量。‌同时Robinhood 在加密原生服务领域挑战 Coinbase并在代币化策略上处于领先地位。因此我们认为 Robinhood 有潜力成为未来领先的金融机构。在加密原生服务领域Robinhood 正积极挑战 Coinbase 的市场地位并且在代币化策略方面占据领先优势。基于以上因素我们认为 Robinhood 有潜力在未来成为金融行业的领军机构。然而当前 Robinhood 的市盈率P/E高达 56 倍。我们分析认为其加密货币营收目前已占整体营收的 21%是重要的收入组成部分在短期内可能面临一定压力同时散户投资者的风险偏好情绪也有降温趋势。鉴于 2022 年营收下滑 25%、股价回撤 80% 的前车之鉴在当前避险情绪弥漫的市场环境下我们预计该公司股价可能会出现类似的显著回调。但换个角度看这也可能为长期投资者提供了一个绝佳的买入时机。